Обеспечение НЕ является четырехбуквенным словом

OK. Будь честным Как только вы слышите термин «хедж-фонды», вы хрустите. Но вы действительно понимаете, что такое хеджирование? За последние три года было так много новостей, но мало кто действительно понимает эту концепцию.

Что такое залог?

Залог в его основной форме — просто страховка. Учитывая неопределенность рынка, хеджирование — это способ гарантировать, что вы не потеряете свою рубашку, если цена товара упадет. В то же время, хеджирование также ограничивает потенциальную прибыль, если цена резко возрастает. Один «хеджирует» инвестиции или события, делая другие инвестиции для защиты прибыли и исключения определенных убытков. Хеджирование не влияет на то, будет ли цена предмета расти или падать; не останавливает возникновение негативного события (снижение цены товара), оно просто ограничивает потенциальные потери (при этом подавляя потенциальную прибыль) от таких изменений цены. Исполнение ценной бумаги включает определенную стоимость (либо стоимость покупки контракта, либо упущенную выгоду, если кто-то проигрывает); эта неизбежная сумма является ценой, уплаченной во избежание неопределенности и риска ситуации. Кроме того, безопасность менее точна, чем страховка. Страхование (за вычетом вычета) обеспечивает полное возмещение убытков. Залог может обеспечить более или менее компенсацию, чем понесенный ущерб. Хеджирующая организация надеется защитить от убытков в результате изменения цен, передав ценовой риск «спекулянту», который полагается на свою способность прогнозировать такие изменения цен.

Безопасность, как концепция, практиковалась умными фермерами годами как способ защиты от ужасных потерь. Пшеничный фермер покупает семена, удобрения и оборудование, все в надежде, что он сможет собрать большие урожаи и заработать. Тем не менее, цена на пшеницу является функцией спроса и предложения; нет гарантированной цены на урожай. Если цена на убранную пшеницу высока, фермер получает прибыль. Если цена на пшеницу низкая, фермер может достичь прибыльности и, что еще хуже, потерять деньги. И это до заселения работы, вложенной в выращивание этого растения.

Давайте добавим цифры к этим понятиям. Фермер тратит 1000 долларов на поставки (семена, удобрения и т. Д.), Чтобы вырастить 200 бушелей пшеницы за четыре месяца. Цена пшеницы в настоящее время составляет 7,50 долл. США за бушель, что означает, что фермер заработает 500 долл. США для покрытия своей работы и прибыли (при условии отсутствия других расходов). Если цена пшеницы увеличится до 9 долларов США, прибыль увеличится до 800 долларов США. Если цена пшеницы упадет до 6 долларов США, прибыль и работа составят всего 200 долларов США. (Налоги предполагаются равными нулю во всех этих сценариях.)

Поэтому фермеры покупают фьючерсы на пшеницу, чтобы покрыть размер растений, которые они сажают. («Будущее» — это соглашение о покупке или продаже актива [commodity or product] по гарантированной цене на определенную дату в будущем; отсюда и термин «будущее». ) Сделка регулируется расчетной палатой. (Мы обсудим эту концепцию более подробно ниже.) Этот контракт гарантирует фермеру фиксированную цену для будущего урожая. Покупка фьючерса за 8 долларов означает, что фермер уверен, что продает 200 бушелей пшеницы за 1600 долларов, но один только фьючерсный контракт стоит 100 долларов, что дает 500 долларов на рабочую силу и прибыль. Если цена на пшеницу увеличится до 9 долларов США, фермер потеряет эти дополнительные 200 долларов США; но если цена упадет до 6 долларов, фермеру все равно заплатят 8 долларов (его «фьючерсная» цена), что гарантирует общую более высокую норму прибыли при снижении цены.

В этом примере описывается один тип хеджирования (хеджирование от риска цен на товары). Следующим местом, где хеджирование цен на сырье было решающим, была авиационная промышленность. Цена на авиационное (реактивное) топливо является одним из самых больших препятствий для авиакомпаний. Индустрия продает билеты на путешествия в будущем, не зная, сколько будет стоить топливо в тот день в будущем. Поскольку топливо является такой большой составляющей их расходов, авиакомпании давно покупают нефть. Если цена на топливо увеличивается, авиакомпании будут платить больше за топливо, но зарабатывают на своем будущем, тем самым снижая более высокие расходы. Если цена на топливо падает, авиакомпании экономят деньги на топливе (сокращая расходы), но теряют деньги на будущих нефтяных контрактах. В течение многих лет это был один из методов, с помощью которых Southwest Airlines удалось сохранить высокий уровень прибыльности. До 2008 года их способность получать прибыль была легендарной. Но в 2009 году цена будущих контрактов, которые они купили, стоила им дороже, чем их способность максимизировать прибыль от бизнеса. Таким образом, этот случай безопасности стоил Southwest Airlines значительных прибылей, хотя раньше он был значительным фактором, приносящим доход.

Та же самая концепция обеспечения применяется также к покупке и продаже акций. В целом, акции чувствуют себя хорошо, когда годовой уровень инфляции составляет от 2 до 5%. Когда инфляция значительно превышает 5%, показатели фондового рынка не так хороши. Защита от риска в таких инфляционных условиях не является благоприятной, поскольку процентные ставки повышаются за счет уровня инфляции.

Другие риски для детей, которые могут быть обеспечены, включают риск изменения процентных ставок (цена облигации или займа будет ухудшаться с ростом процентных ставок), риск изменения цены акций (защита от повышения и понижения цен на бирже), валютный (или валютный) риск (защита от роста) и уменьшение стоимости валюты при продаже товаров по фиксированной цене). Например, компании, продающие медицинские товары за рубежом, когда стоимость доллара резко падает по отношению к другим валютам, часто покупают валютные фьючерсы, чтобы защитить себя от курсовых потерь, потому что они уже подписали контракты с фиксированной ценой на поставку своей продукции в течение 24 месяцев.

Типы производных продуктов

Хеджирование включает продажу деривативов, финансового продукта, стоимость которого зависит от других переменных. Зачастую этими переменными могут быть цена базового актива (цена товара, но НЕ самого объекта), процентные ставки или показатели. Самые популярные производные продукты — это фьючерсы, опционы и свопы.

Как мы уже говорили, «будущее» — это соглашение о покупке или продаже актива. [commodity or product] по гарантированной цене на определенную дату в будущем; отсюда и термин «будущее». При обеспечении продажи фьючерсных контрактов этот процесс называется созданием «короткого» обеспечения. С другой стороны, покупка фьючерсных контрактов называется «длинным» обеспечением. В отличие от «фьючерсов», термин «форвард», при определении покупки или продажи актива по определенной цене в будущем, подразумевает подписание контракта двумя сторонами, непосредственно участвующими в обмене, и отсутствие третьей стороны или гарантии.

Опцион (другой тип производного инструмента) — это просто договор между двумя сторонами, который предоставляет право, но не обязательство, купить («купить») или продать («продать») актив. Согласованная оценка известна как цена исполнения и устанавливается на конкретную дату и время, согласованные сторонами в соответствии с их договором. Американские опционы дают владельцу право запросить продажу в любое время до погашения. С другой стороны, европейские опционы дают владельцу право продавать или покупать в конце срока (но не раньше).

Также могут быть комбинации опционных стратегий. Комбинирование покупки и продажи по фиксированным ценам (опционы «колл» и «пут» могут находиться в желаемом ценовом диапазоне («рассчитать» цель). Эти ошейники обеспечивают защиту от резкого падения цен и в то же время снижают потенциальную прибыль, если цены, тем не менее, обеспечивают Хеджирование обеспечивает защиту от одного или обоих потенциалов.

Третьим деривативом является соглашение об обмене денежных средств (потоков) на определенную дату в будущем или до него на основе базовой стоимости валют / курсов валют, облигаций / процентных ставок, товаров, акций или других активов. Это так называемые «свопы», которые используются для защиты от риска того, что клиент потребует больше или меньше активов, чем ожидалось. Однако следует признать, что свопы являются наиболее рискованными из производных — одна сторона выигрывает, а другая проигрывает — в свопе.

Срочные Рынки

Существует два основных типа рынков деривативных контрактов — внебиржевые (OTC) и биржевые деривативы (ETD). Внебиржевые контракты заключаются и торгуются напрямую между двумя сторонами. Часто такие сделки происходят в частном порядке между «искушенными» сторонами (субъектами, которые привыкли иметь дело с большими суммами денег и рисками). Без центральной власти каждая из двух сторон полагается на своего коллегу.

Производные инструменты, торгуемые на фондовой бирже (ETD), включают аналогичные контракты, но продаются через внешних посредников, которые взимают маржу (комиссию) с обеих сторон и страхуют торговлю как часть своих усилий. Как правило, эти ETD торгуются на Eurex (европейские рынки), CME (Чикагская товарная биржа, в которую входят Чикагская торговая палата и Нью-Йоркская товарная биржа) и Корейской бирже. Эти публичные биржи предоставляют доступ к хеджированию рисков / прибыли.

Хедж-фонды

Теперь, когда мы понимаем хеджирование как концепцию, давайте посмотрим, как сами хедж-фонды работают. На протяжении своей более чем 60-летней истории хедж-фонды были похожи на паевые инвестиционные фонды, потому что инвесторы «собирали» или накапливали свои деньги, и общей целью было получение прибыли. Однако хедж-фонды отличаются от инвестиционных фондов тем, что для Комиссии по ценным бумагам (SEC) для этих пулов активов не требовалась регистрация или регулирование. Хедж-фонды считались частными предложениями, доступными только «квалифицированным инвесторам» (также известным как «аккредитованные» или «опытные» инвесторы), учреждениям или пенсионным фондам. Чтобы считаться аккредитованным инвестором, вы должны получать доход, превышающий 200 000 долларов США, или общий доход, превышающий 300,00 долларов США за предыдущие два года, иметь чистую стоимость, превышающую 1 миллион долларов США (только или вместе с вашим супругом), или быть должностным лицом, директором или партнером компании-эмитента. защита. Конечно, учреждения и пенсионные фонды считались искушенными инвесторами и не могли проверять их квалификацию.

Многие хедж-фонды работали со структурой «2 и 20». Это означало, что управляющие хедж-фондами получали комиссионные за управление от инвесторов в размере 2% от стоимости их позиции, а фонды сохраняли 20% прибыли (вознаграждение за результаты деятельности) в дополнение к базовым комиссионным за управление.

Из-за длительного характера инвестиций хедж-фонды также требовали, чтобы инвесторы согласились на периоды блокировки. Период блокировки — это время, когда инвесторы не могут вывести средства после инвестирования, поскольку инвестиции, сделанные от их имени, считаются «долгосрочными». Средства инвестора были использованы для покупки активов, связанных с форвардными контрактами. Периоды закрытия варьировались от одного месяца до четверти или полугодия ожидания; более длительные периоды блокировки были связаны с теми фондами, которые ввели более низкие сборы (1,75% на управление и 17,5% прибыли). Эта проблема блокирования стала серьезной во время несовершенства фондового рынка в 2008 году, когда инвесторы требовали возможности ликвидировать стоимость своих хедж-фондов. (Приблизительно 782 млрд. Долл. США потребовалось для погашения; отрасль хедж-фондов не смогла из-за «длительного» характера своих инвестиций своевременно обработать эти погашения.)

Рентабельность хедж-фондов

До 2008 года хедж-фонды широко рекламировались как инструменты «абсолютной доходности» из-за их способности, по-видимому, генерировать прибыль независимо от цикла акций. Управляющие этими фондами были названы «Мастерами Вселенной». (Некоторые даже верили в прозвище). Считалось, что хедж-фонды могут постоянно приносить положительный доход и практически не подвержены проблемам. Однако, несмотря на то, что проблемы отрасли стали замечаться в 2006 году, они считались отклонениями до тех пор, пока фондовый рынок не рухнул полностью в 2008 году.

Часто забываемый многими, кто изучает это огромное несовершенство рынка хедж-фондов, тот факт, что хедж-фонды, как класс, на самом деле не упали так сильно, как остальные фондовые рынки, — и, за исключением этого короткого периода, обычно опережает рынок. Хедж-фонды продолжали получать прибыль по сравнению с остальным рынком для медвежьего рынка 2000-2. В 2009 году, после обвала, когда фондовый рынок работал плохо, хедж-фонды также показали лучшие результаты на рынке.

Неудача в 2008–2009 гг. Состояла в том, что управляющие хедж-фондами купили активы (долговые инструменты), которые были полностью ложными, потому что они хотели роста и получения доходов от комиссионных. Отчаяние менеджеров хедж-фондов накапливать больше активов, после чего они могли бы оценить комиссионные за управление, позволило им проанализировать необходимость должной осмотрительности и принять правильные решения.

Одним из основных примеров этой ситуации (а также примером обмена конфиденциальной информацией) стал случай с Марком Дриером, который управлял юридической фирмой Drier LLP из 250 человек. Drier продала свои собственные векселя, которые были ложными, подтверждались ложными финансовыми отчетами и поддельными аудиторскими заключениями. Поскольку для арбитража и обеспечения достоверности сделки не было задействовано ни одного центрального органа, одна сторона должна была полагаться на другую сторону в том, что она обещала. В таких случаях одна из сторон уже совершила мошенничество; как таковая сделка была обречена. Эта ситуация также имела место в программе Берни Мэдоффа Понци (в которой инвесторы получают средства, не связанные с фактической прибылью организации; вместо этого они поступают из своих собственных денег или денег, внесенных в фонд последующими инвесторами). Когда-то считалось, что Madoff управляет активами на сумму около 17 миллиардов долларов (и фактически практически не управляет активами).

Но в 2008 году эти проблемы были впервые признаны. Соглашения о частных хедж-фондах и периоды их блокирования (ограничение платежей на ограниченный период времени) вызвали недоброжелательность, когда инвесторы начали паниковать из-за величины потенциальных или фактических убытков. Затем стало ясно, что деривативы, лежащие в основе хедж-фонда, основаны не на реальном обеспечении («страхование»), а на концепции спекуляций (или «ставок»). Управляющие фондами основывались на цене акций, которая, как ожидается, будет падать или повышаться, поэтому они продавали фьючерсные контракты на основе очень низких цен на акции или высоких цен кредитной линии. Риск-менеджеры не несут ответственности; они не купили правильное будущее, чтобы защитить другую сторону уравнения. Это подвергло фонды и их инвесторов потенциально неограниченным потерям. Не принимая во внимание обе стороны уравнения (распределение прибыли при защите от ужасных потерь), для инвесторов и общественности стало очевидным, что средства больше не действуют как реальное хеджирование, а просто как ставка.

Вот как провалился ипотечный провал хедж-фонда. Ипотека была объединена в большие бассейны. Многие Риск-менеджеры считали, что это защищает бассейн; они не могли поверить, что большое количество закладных просто не выполнят свои обязательства. Уравнение инвестиций не включает в себя фьючерсные контракты с падением, что может послужить примером хеджирования от «кредитного риска», включая риск того, что заемщик может не выполнить свои обязательства (который разумный инвестор использует для хеджирования от этого риска). Поскольку основные ипотечные инвестиции обесценивались, фонды для новых ипотечных кредитов (из-за спада экономики) также истощались (что могло бы позволить возможное рефинансирование проблемных ипотечных кредитов), и процесс отказа от ипотеки увеличивался.

Неудачи хедж-фондов

Одним из первых крупных провалов гигантов хедж-фондов был Bear Stearns, которого в конечном итоге спас JP Morgan Chase Chaa (в отличие от прекращения банкротства, как это произошло с Lehman Brothers). Многие ипотечные инвестиции Bear Stearns были основаны на мошенничестве в сочетании с искажением доходов и подделкой документов. Были сделаны завышенные оценки заложенного имущества, многие из которых также не были основными резиденциями домовладельцев. (Широко распространено мнение, что плательщики более подвержены выплатам, если ипотека не защищает их основное место жительства). По мере продолжения расследования было установлено, что многие ипотечные кредиты выдавались людям с неидеальными кредитами и «трейлерами», которые резко выросли через несколько лет, что делает практически невозможным погашение ипотеки. Связывание таких ситуаций с тем фактом, что многие хедж-фонды отчаянно нуждались в операциях и не смогли должным образом оценить свои инвестиции, является именно тем, что привело к массовому провалу ипотечных фондов.

До декабря 2008 года мир сотрясался после неудач хедж-фондов. Перед лицом краха Lehman Brothers и осознания того, что в 2004-2007 годах эти фонды увеличили свои активы в 20-30 раз (что означает, что стоимость активов, лежащих в основе их денежных позиций, составляла от 3 до 5%), это не удивительно что фондовый рынок потерпел самое большое поражение после краха в 1929 году. Хедж-фонды управляли около 2,1 триллиона долларов в пиковый период 2007 года (в настоящее время он падает до 1 триллиона долларов) и понесли убытки, которые приблизились к 60% их денежной стоимости. (что также означает, что не было активов для покрытия этих потерь).

Хедж-фонды больше не являются привлекательными для инвесторов с высоким собственным капиталом; инвесторы искали ликвидность с момента кредитного кризиса. В результате институциональные и пенсионные фонды в настоящее время составляют большинство инвесторов в хедж-фонды.

Будущие правила

В связи с авариями в 2008 году были введены новые положения для регулирования в случае подобных катастрофических аварий в будущем. Закон Додда-Франка о реформе и защите потребителей на Уолл-стрит (Публичный закон 111-203, ранее HR 4173, принятый в 2010 году) Он был написан для того, чтобы хедж-фонды предоставляли больше информации своим инвесторам и обеспечивали контроль над работой этих фондов. , Кроме того, коэффициенты левереджа будут поддерживаться более скромно, ближе к 1 (это означает, что денежные средства фондов будут соответствовать значениям базовых активов).

Не следует принимать во внимание, что этот период ознаменовался окончанием деятельности хедж-фондов. По крайней мере, одна компания регулярно рекламирует легкость, с которой можно настраивать средства в подвале (Eze Castle Integration, которая существует уже 15 лет, даже публикует презентацию PowerPoint с инструкциями и ссылками для этого). Кроме того, не все хедж-фонды являются преступными или загрязненными. Просто способность или потенциальное злоупотребление велики, и правила можно обойти (даже Додд-Фрэнк). Требуются дополнительные ограничения и преследование транзакций с использованием конфиденциальной информации (директора фондов получают частные знания, недоступные для других инвесторов), фронтальные транзакции (возможность использования суперкомпьютеров с незаконными махинациями или без них и проведение транзакций до того, как остальные участники рынка смогут достичь того же), поздняя торговля (когда проводки проводятся после закрытия рынка, когда объявляются движения рынка) и диаграммы Понци.

Независимо от будущего самих хедж-фондов, процесс хеджирования будет продолжаться. Это является частью критических бизнес-соображений, необходимых для снижения риска при планировании и работе в средах, где будущее неизвестно — иными словами, всегда.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *